一季报略超预期
    富安娜公布2012 年一季报,营业收入同比增长21.5%至4.04 亿元,净利润同比增长29.8%至0.77 亿元,对应每股收益0.57 元,略超预期。
    收入增长虽有放缓但较为温和,增速领先家纺行业。2011年富安娜的收入增速虽不是行业中最快的,但是全年增速较为平均,1Q12 虽然受大环境影响增速放缓,但是相比同行收入下滑幅度较小。主要原因是公司直营占比较高,对终端需求的变化更为敏感,反应更灵活,及时利用促销等手段促进终端销售;另外公司在订货方面给加盟商的自由度一向较高,向加盟商压货的情况较轻。
    销售费用率下降3 个百分点。公司从2011 年起加强费用管控,并且随着收入规模的增大经营杠杆有所提升。
    应收账款和存货水平保持平稳。一季度末存货余额与2011年底基本持平,应收账款余额还略有下降,销售回款情况良好。经营现金流同比下降71%的原因是采购货款支付大幅增加。
    发展趋势
    公司在 2011 年底的门店数量达到约1860 家,在三家家纺中是最少的。预计公司2012 年新增门店 350 家左右,外延扩张速度接近19%,将支撑收入的增长。2012 年公司仍将严格控制成本,净利润增速将快于收入增速。
    盈利预测调整
    维持盈利预测不变,2012/13 年每股收益分别为2.09/2.80 元。
    估值与建议
    当前股价对应2012/13 年市盈率19.8/14.7 倍。家纺行业今年增速放缓明显,但是富安娜能够凭借直营优势和较为稳健的经营减少收入波动,2012 年能保持较高外延扩张速度,同时严格控制成本,提升利润率,在整体不景气的情况下取得高于行业平均的业绩增速,估值有向上修复的空间。维持推荐评级

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