年报季报业绩前瞻:稳健增长可持续。2月服饰公司2011年业绩靓丽或将更明确,其中男装净利增长有望超40%,强者恒强;家纺有望增长40%-60%,略低预期;户外、休闲业绩或有分化,差异化小公司可能普遍超预期;女装与女鞋受制多品牌运作的费用投入,恐未能出现超预期。受暖冬寒春影响,2012Q1服饰公司业绩增速恐有所放缓,平均增速或约25%-30%,其中探路者、搜于特预计各为60%和50%左右,报喜鸟与朗姿股份预计为40%左右。

A股及港股纺服股普现反弹。2011Q4机构对行业小幅增持,但配置仍低。

2012年2月A股市场:加工制造板块跑赢大盘,原料价格企稳拉动板块估值修复是主因;品牌服饰板块亦走强,主要受益2011年业绩靓丽,同时可能亦受上市公司股权激励集中推出之催化。港股市场:年初至今服饰板块普现反弹,中概股表现尤佳,基于香港消费数据好转,使板块估值优势显现。

品牌服饰:暖冬寒春影响正消退。1月3000家零售商服饰销售额增速较2011年12月放缓6.8pct,缘于春节时点提前。加上暖冬寒春影响,预计今年一季度服饰零售额增速或将放缓至约15%,但二季度则有望会恢复至20%左右。目前终端冬装库存略起正常水平5-lOpct,但仍可控。

加工制造:需求疲软,业绩探底恐尚未结束。近期原材料价格止跌企稳显示需求己恢复稳定,但从行业数据看,1月纺服出口额增速同比下滑0.46%,判断2-3月出口额增速仍存同比下降可能。加工制造类公司一季度业绩压力较大,由于2011年业绩基数前高后低,预计业绩拐点将出现在2012年中期,但业绩反弹的高度恐将取决于行业恢复程度。目前看,50%的全球棉花库消比可能将制约棉价的反弹空间,同时出口形势依然严峻。

风险提示。1.若2012年经济下滑超预期,纺织服饰终端销售压力将有所增加;2.持续信贷紧缩可能导致品牌服饰经销商融资成本提高,进而影响各公司渠道扩张速度;3.人民币汇率波动,将加大加工制造经营压力。

估值、评级及投资策略。我们判断3月召开的秋冬订货会有望实现20%增长,同时2012年一季报业绩稳健增长有望延续,板块投资机会较前期明朗。短期重点推荐一季报预期靓丽增长的探路者和搜于特,关注年报存超预期可能的报喜鸟与美邦服饰,中长期维持推荐业绩预期相对最为确定的九牧王和七匹狼。加工制造板块推荐需求增长刚性、产能持续释放、行业地位突出的江南高纤。

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